国泰君安：债市的暴跌是理财“成长的代价” 或早或晚都会出现

周三债市再度踩踏，早盘央行OMO放量给予多头信心，10年国债19一度下行至2.795，但随着赎回压力持续释放，信用债开启暴跌模式，带动长端利率持续上行，午后市场再度出现暴跌，下午3点后情绪开始恢复，长端利率冲高后显著回落。全天10年国债19上行0.5bp至2.82,10年国债17上行1bp至2.87，T2212和T2303分别下跌2毛2和3毛6.对于当天盘面，我们有如下看法：理财和公募基金的投资者交流时，普遍都比较担心利率一旦反转，已经完成净值化改造的20~30万亿规模的理财市场会出现赎回—下跌—赎回的负反馈，一致认为这是未来1~2年国内债券市场最大的灰犀牛风险。结果没有想到，这个灰犀牛风险出现得如此之快，应该是市场上绝大部分人都没有预料到的。银行进行约束。之前那种资金池—资产池模式需要进行穿透式监管，随着资管新规过渡期结束，理财子公司纷纷成立，理财产品的成本估值法被净值法替代。银行的资管部门，之前作为总行的一个部门，对理财产品的规模扩张考核并没有那么激进。但当各家银行将理财部门单独剥离出来成立理财子公司后，这些理财子公司作为市场独立主体，也承载着总行对理财规模扩张的殷切期待，进而导致理财子公司会和其他资管类机构一样，将规模扩张放在KPI考核的首位。转股溢价率普遍提升至30~50%以上，信用利差压缩到历史极低值附近后，这种正反馈模式会变得非常脆弱，因为没有只涨不跌的市场，哪怕是理财子，子弹也不是无限的。所以一旦趋势反转，负反馈就会形成并且持续，而由于现在信息传递非常快，叠加之前的学习效应，会导致一致预期一旦形成就会出现抢跑，而当抢跑的人多了以后，就会进一步加剧这个负反馈模式。货币政策执行报告释放了明确鹰派的信号。不再提“逆周期”等字眼，并且对流动性环境的目标定位是“适宜”，对通胀措辞从“密切关注”变成“高度重视”，并补充说明“特别是需求侧变化”带来的通胀升温可能性。至此，我们认为货币政策已经出现明确转向，后续降准降息的概率显著降低。主力资金加仓名单实时更新，APP内免费看>>（文章来源：国泰君安）