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文/乐居财经程孟瑶

做人要有梦想，干企业也一样。冲击世界500强，打造百年老店有难度，先干上市，成了众多企业的梦想第一步。

2020年7月，处于快速发展期的千禧龙纤（873811.NQ）开启创业板之旅，拟募资6.12亿元用于新建年产200吨超高分子量聚乙烯细色丝、1000吨超高分子量聚乙烯包覆复合长丝及创新研发中心建设项目以及补充流动资金。

深交所很快受理且发出了问询函，但后续因更新财务资料，千禧龙纤先是9月主动申请中止，又在12月主动撤单。

募资扩产计划落空，千禧龙纤迎来业绩低迷，直到2021年与客户A和舜天豪舰开展业务，业绩才有所好转。

2018年-2021年，千禧龙纤营业收入分别为1.72亿元、2.34亿元、1.67亿元、1.8亿元，2022年直接翻番，实现3.74亿元的营业收入，其中客户A和舜天豪舰贡献了1.05亿元的营收，占比28.02%。但让人在意的是，2023年上半年，客户A又退出了前五大客户之列。

趁着营收规模实现新突破，盈利情况好转，千禧龙纤时隔3年重拾IPO，改道北交所，发行规模增长了70万股，拟募资资金额从此前的6.12亿元下调至4.51亿元，其中用于补流资金减少1亿元，调整为0.5亿元。

乐居财经《预审IPO》注意到，在业绩快速恢复的2022年和2023年，千禧龙纤实施了两次现金分红，合计1.01亿元。实控人姚湘江、徐春华夫妇以及其子姚子龙，合计持有92.31%股权的情况下，一家三口拿走了9300万分红，相当于同期归母净利润的76%。

募资扩产前突击分红已经让千禧龙纤背上“掏空”公司的嫌疑，招股书显示，报告期头两年，千禧龙纤两大产品线，核心产品的产能利用率不足70%，主要产品产能利用率不足50%，近两年产能利用率起来了，但两大产品线的产销率均不断下降，新增产能又打算如何消化？

一、群升集团的扶植

千禧龙纤是一家夫妻店，姚湘江和徐春华夫妇拥有绝对控制权，两人均为大专学历，持有澳门永久居留权。

履历显示，姚湘江早年在永康市供销当了8年职员，2000年至今任千喜车业监事；2004年-2011年任千喜集团总经理；2010年-2015年任千禧龙有限监事；2011年至今任千喜集团监事；2015年至今任千禧龙纤董事长。

徐春华2010年加入千禧龙有限之前，在群升集团做了18年财务总监；2010年-2015年，任千禧龙有限经理、执行董事；2016年至今，任千喜集团经理、执行董事；2015年至2020年12月，任千禧龙纤董事；2020年12月至今，任千禧龙纤副董事长。

乐居财经《预审IPO》注意到，徐春华父亲徐步升，是群升集团的创始人，改革开放后永康第一代创业人士。全国工商联发布的“2023中国制造业民营企业500强”榜单显示，群升集团以197.2亿元营业收入位列第406位。

千禧龙纤可以看做是群升集团分拆其电动车业务而来，乐居财经《预审IPO》通过梳理公开信息，大致还原了千禧龙纤与群升集团的关系。

千禧龙纤前身，为2010年成立的浙江千禧龙特种纤维有限公司（简称：千禧龙有限），2015年为谋划创业板上市，整体变更为股份有限公司；千禧龙有限又由2000年成立的浙江千禧工贸有限公司（现更名为：千喜车业）、徐春华、姚湘江、李声焯共同出资组建，成立之初，徐春华、姚湘江分别持股24%，千喜车业持股51%，李声焯持股1%。

千喜车业的前身，可以追溯到1996年成立的群升摩配系铝件铸造厂，从生产销售生产销售铝毂盖、铝件、铝轮毂、一体铝轮起步，逐渐发展为国内较早实现产业化生产的电动车制造商之一，其主导产品为“小飞哥”牌系列电动车，产品远销海外，一度邀请国家一级演员濮存昕作为代言人。

小厂无法满足经营扩张需求，2004年浙江小飞哥车业有限公司成立（现更名为：千喜集团），在2010年成为千喜车业的控股公司，由徐春华、姚湘江分别持股50%，此举也为日后业务剥离群升集团作足了准备。

随着电动车业务不断发展壮大，千喜车业业务扩展到新材料产业，2010年千禧龙有限成立，与此同时群升集团退出千喜车业，徐春华也辞去群升集团财务总监一职，加入千禧龙有限，夫妻二人开始专心经营千禧龙有限。为增强资产独立性、减少关联交易，2017年和2019年，千禧龙纤收购了关联方群升集团相关不动产。

目前，千喜集团的业务已经扩展至房产投资、电动微型汽车制造、新能源开发、特种纤维生产等诸多领域。千喜车业则由千喜集团、徐春华、姚子龙分别持股87.62%、9.31%、3.07%，姚子龙为徐春华、姚湘江之子。

二、一股独大

实控人一家拿走近8成净利润

简单来说，姚湘江放弃了供销社“铁饭碗”的同时，企业家岳父也给他铺好了一条从商之路，并且一路扶植到夫妻二人可以独立经营业务，但徐步升还是留了一手，在股权分配上，徐春华是姚湘江的5倍左右。

递表时，千禧龙纤由徐春华直接持股59.08%，千喜车业持股17.21%、姚湘江持股12.29%；2个激励对象持股平台千合投资、龙纤合伙分别持股7.02%、2.46%，夫妻二人分别担任执行事务合伙人。

穿透后，徐春华持股约74.77%，姚湘江持股17.01%，这样的股权安排保证了徐春华在千禧龙纤的绝对话语权，也保证了企业分红大部分会落入徐春华口袋。此外，自然人李祥华持股0.0001%。外部股东中证投资持股1.93%。

1、对赌融资因业绩不达标触发股份回购

乐居财经《预审IPO》注意到，中证投资带着对赌协议入股千禧龙纤，并且因业绩不达标曾触发股份回购。而且，2020年7月千禧龙纤冲刺创业板时，其保荐机构中信证券，正是中证投资的母公司，递表前半年突击入股。

2019年12月，中证投资以3177.6万元认缴331万元新增注册资本，同时约定业绩承诺与补偿、股份回售、关于业绩补偿和股份回售的选择权等特殊权利与义务。

结果千禧龙纤在2019年经审计后净利润低于6800万元，触发对赌协议关于“股份回购”条款。2023年7月7日，徐春华、姚湘江在全国中小企业股份转让系统通过包含但不限于大宗交易、集合竞价的方式回购中证投资持有的千禧龙纤166万股股份，回购价格为11.09元/股，回购比例50.15%。

对于中证投资所持剩余165万股股份，依然有千禧龙纤在2024年12月31日之前启动并完成合格上市（限定国内A股主板、创业板、科创板及北交所）等回购约定。换言之，取消了业绩对赌，但依然有上市对赌。

2、超8成净利润用于分红实控人一家拿走9300万

股权穿透显示，徐、姚二人控制千禧龙纤98.07%的表决权，这也意味着如果实际控制人不当利用其控制地位，导致公司治理结构及内部控制失效，其行为可能给公司及其他股东造成损害。

事实是IPO前夕，千禧龙纤在不到一年时间内安排实施2次分红，实控人一家拿走了同期近8成净利润，而且在两次分红期间，安排了一次定增补流。

一次发生在2022年9月，现金分红4998.60万元；一次是2023年5月19日，实施现金分红5124.60万元；按照92.31%的持股比例，约有9323.31万元被姚湘江一家三口拿走，是其2022年和2023年上半年累计1.23亿元归母净利润的76%左右。

定增计划发布在去年年底，挂牌时间在今年3月，千禧龙纤向龙纤合伙成功定增210万股，募得1092万元补充流动资金。

大额突击分红后，千禧龙纤抛出了北交所IPO募资计划，一边分红一边募资向来是交易所关注的重点。而且在市场人士看来，将大量净利润用于分红而不是投入再生产，即便有合理解释，也难摆脱“掏空”公司嫌疑，何况2022年和2023年上半年，千禧龙纤的短期借款有明显增长。招股书显示，2020年和2021年千禧龙纤的短期借款规模均在1700万元左右，2022年扩大至4500万元，2023年上半年进一步扩大至7000万元，且均为抵押借款。

本次IPO，千禧龙纤拟募资4.51亿元，其中4.01亿元拟投入新建年产200吨超高分子量聚乙烯细色丝、1000吨超高分子量聚乙烯包覆复合长丝及创新研发中心建设项目，0.5亿元拟用于补充流动资金。

较前次申报拟募集资金6.12亿元，4.2亿元用于扩产，1.05亿元补流，募资用途未变，但用于补流金额大幅减少1亿元，不知是否出于避嫌考虑。

三、产销率下滑

募资扩产合理性存疑

千禧龙纤是一家专注于超高分子量聚乙烯纤维及其制品的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括超高分子量聚乙烯纤维系列产品、无纬布及其防护系列产品。超高分子量聚乙烯纤维产品按照强度和是否着色，又分为常规丝、有色丝、超高强丝。

超高分子量聚乙烯纤维，与碳纤维、芳纶纤维合称世界三大高性能纤维，主要应用于海洋渔业、军事装备、安全防护、纺织用品、体育用品、建筑工程、航空航天和医疗器材等领域。

2020年-2023年6月，千禧龙纤实现营业收入分别为1.67亿元、1.8亿元、3.74亿元、1.86亿元，2021年、2022年及2023上半年同比增长7.47%、108.34%、35.73%，波动明显。同期，净利润分别为1222.14万元、961.14万元、8487.84万元、4641.57万元，呈现先降后升趋势；扣非净利润分别为744.94万元、251.36万元、7249.28万元、4042.06万元，2021年同比大增2784.03%。

2023年前三季度，实现营业收入2.67亿元，同比增长13.18%，归母净利润6674.62万元，同比增长45.74%，扣非净利润6019.25万元，同比增长51.06%。

千禧龙纤主营业务收入主要来源于超高分子量聚乙烯纤维产品的销售，报告期各期分别贡献了91.54%、90.87%、69.55%、74.87%的主营业务收入，其中常规丝销售收入分别为1.09亿元、1.25亿元、1.39亿元、7407.11万元，占主营业务收入比分别为65.29%、70.24%、37.36%、40.05%，是核心收入来源，但近年来对业绩贡献占比下降趋势明显。

无纬布及其防护系列产品对业绩贡献在报告期内快速提升，占主营业务比从2020年的8%增至2022年的29.82%，2023年上半年为24.39%，成为千禧龙纤重要的收入来源。

2022年千禧龙纤大幅提高了无纬布产能，但超能生产百吨，实际产量超出环评批复18.46%。随着产能提升，对应产品产销率明显下降，报告期各期，超高分子量聚乙烯纤维产品产销率分别为104.33%、94.59%、92.87%、87.39%，持续下滑，无纬布分别为96.75%、111.92%、107.05%、78.24%，波动下降。在产销率出现下滑的情况下，募资扩大产能的合理性存疑。

此外还有一点让人十分在意。招股书显示，千禧龙纤的产品的流向分为对外销售和自用，2022年，无论是超高分子量聚乙烯纤维产品还是无纬布，自用数量占比颇为异常高于其他报告期。前者报告期内分别为4.5%、4.27%、16.18%、7.95%，后者分别为20.38%、27.67%、34.90%、29.24%。

四、流动性承压

现金流量净额恶化

产销率下滑带来最直接的影响就是千禧龙纤存货逐年增长。报告期各期末，其存货余额分别为4440.27万、5154.53万、6307.90万、8606.85万，存货规模呈上升趋势。2021年和2022年分别增长16.09%、22.38%，2023年上半年较年初增长36.45%，与销售规模变动趋势基本一致。

千禧龙纤的存货主要由原材料、在产品、库存商品构成，其中又以库存商品占比最大，2023年上半年，其库存商品占存货比已经超过70%。千禧龙纤表示，如果行业需求下降或公司经营出现误判，可能导致产品积压，面临存货减值风险。

报告期内，千禧龙纤存货周转率分别为2.65次、2.89次、3.94次、1.42次，略低于同行业可比公司2.98次、3.52次、4.52次、1.57次的均值，变动趋势基本一致，存货跌价准备余额分别为225.41万、205.10万、601.84万、803.10万。

存货占用流动资金的同时，千禧龙纤应收账款规模持续扩大，报告期各期末，账面余额分别为2271.58万元、2226.21万元、4071.67万元、4510.17万元，其中应收账款前五名客户的合计余额分别为1038.96万元、1215.14万元、2442.76万元、2888.90万元，占比45.74%、54.58%、59.99%、64.05%。计提坏账准备后，应收账款账面价值分别为2,154.64万元、2109.20万元、3860.32万元、4276.62万元。

与此同时，千禧龙纤经营活动产生的现金流量净额也在恶化，报告期各期间，千禧龙纤经营活动产生的现金流量净额分别为4908.27万元、4534.13万元、1.29亿元，1764.12万元，净现比分别为401.61%、471.74%、152.04%、38.01%，2023年上半年经营现金流净额同比下降51.55%。

此外，在体现盈利能力的毛利率方面，千禧龙纤一直低于同行，报告期内其综合毛利率分别为27.83%、22.84%、39.68%、42.93%，2022年较2020年上涨了12个百分点，但依然低于同行47.71%、47.59%、46.93%、47.05%的平均值。

附：千禧龙纤上市发行有关中介机构清单

保荐机构：财通证券股份有限公司主承销商：财通证券股份有限公司

发行人律师：上海市锦天城律师事务所

申报会计师：天健会计师事务所（特殊普通合伙）

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