地产、汽车、军工等十大行业掘金看这里！

中信证券2023资本市场年会现已正式召开，众多专家学者共同聚焦2023年投资大势。军工等大家颇为关注的行业。业绩确定性&成长性，以及板块当前处于历史底部的估值水平、机构对美股科技股较低持仓等，均支撑我们在未来12个月，对美股科技板块保持谨慎乐观。目前美股半导体&硬件、互联网板块业绩可能正接近触底，软件具有内在业绩韧性，估值亦较多反映业绩层面的悲观预期，但高通胀、美元走强带来的宏观不确定性，仍可能使得硬件&半导体板块在底部徘徊时间长于市场预期，需紧密跟踪。我们建议自下而上，关注个股净利润、FCF，以及估值合理性，并相应关注美联储货币政策后续转向带来的分母端弹性。纳斯达克指数-32%、SOX(费城半导体指数)-44%、IGV(北美软件服务)-37%，美股一线科技企业亦跌幅明显：苹果-21%、亚马逊-32%、微软-30%、谷歌-32%、Meta-61%、英伟达-60%、特斯拉-37%、Salesforce -41%。我们判断，疫情期间美国大规模财政刺激政策的后遗症(高通胀)，以及疫情后企业营收增速、成本费用结构的恢复正常、俄乌冲突等，为今年美股科技股持续、深度下跌的核心因素。通胀作为市场核心交易主线，亦贯穿美股全年：1)上半年，政策利率抬升推动成长股估值快速收缩，同时市场对经济衰退担忧开始显现；2)7~8月，通胀数据见顶，市场憧憬美联储货币政策转向可能，市场出现反弹；3)极具粘性的通胀数据导致美联储不断加码货币政策，部分企业发布盈利预警，市场对美国经济陷入衰退的担忧进一步加剧。云计算作为当前美股科技板块的核心驱动力，中期成长动力充足。目前美股科技板块&企业估值水平已经回到2019年美联储降息之前的水平，主要投资机构对科技巨头的相对持仓亦创下了最近十年来的新低。过去两年，疫情加速企业数字化、云化进程，但亦影响企业自身经营周期。经济波动阶段，软件企业内在业绩韧性料将使其短期确定性优于其他板块，但我们亦观察到，企业正在从过去“关注各领域最好的产品模块”向“少数供应商一体化解决方案”转变，以有效控制支出，平台型厂商料持续受益。中期维度，企业劳动力成本、向订阅模式转变料将支撑美股软件板块持续维持双位数增长，以及经营效率的不断改善，但市场投资机会将更多从应用软件向基础软件迁移。估值层面，目前美股软件板块EV/S/G不足0.3X，基本回到了2016~2018年的水平，除了反映年初以来政策利率上行影响，亦较多反映了后续板块业绩预期下修的风险。①硬件终端，当前全球PC、智能手机市场正处于艰难的库存去化阶段，疫情期间提前透支、通胀对市场需求损害、较高的库存水平等，料导致库存去化周期长于历史平均。服务器市场短期仍维持强劲，但考虑到企业IT支出的趋向保守，以及云计算巨头CAPEX上行周期的结束，我们谨慎看待明年全球服务器销量表现。②半导体，按照台积电Q3业绩会说法，全球半导体库存有望在Q3触顶，并经历2~3季度调整后，市场在2023H2回归正常。目前SOX(费城半导体指数)PE(NTM)已跌至15X附近，正在接近2018/2019年周期底部的水平，同时年初高点至今，SOX亦累计下跌43%，跌幅深度接近历史大周期底部平均跌幅。但考虑到本次半导体下行周期中，除了供给端因素外，需求端收缩亦是重要推动因素，本次半导体板块股价的跌幅深度、持续时间有可能甚于2018/2019年下行周期，仍需紧密关注库存去化、服务器订单需求等核心变量。

风险因素：云计算市场发展不及预期风险；云计算企业数据泄露、信息安全风险；全球半导体库存出清速度低于预期风险；行业竞争持续加剧风险等。

复盘和展望，股性与债性沪深300的相关系数则为-0.63.这种和股票市场负相关，和债券市场强相关的表现，确实有别于海外REITs产品。我们认为，这可能和最初的REITs产品优中选优，聚焦于核心城市的绩优资产有关，也和产品本身运营受到疫情明显影响时，往往可以享受政府补贴有关(很难想象上市公司如经营受到疫情影响，能普遍性获得补贴以提升EPS)。当然，这和市场推出时间比较短、产品相对比较少有一定关系，长期而言我们预计REITs将回归股债结合，独立大类资产的特征；当然，REITs的运营稳健性也会一直高于股票，资本开支的风险被有效回避。打新”踊跃客观说明供给持续不足，产权类显著跑赢经营权类资产。中关村和华夏交建)，及此后八只产品，其网下发售份额倍数一路走高，平均认购倍数分别为8.5倍，46.4倍和112.9倍；公众投资者平均配售比例分别为6.3%，1.6%和0.8%，持续降低；发行首日平均涨幅分别为5.2%，18.3%和24.9%。值得注意的是，产权类REITs表现显著跑赢经营权类REITs(推出后跑赢超过26个百分点)。这充分显示了产权类REITs受政策影响小、大修和停止运营可能性低、不存在资产运营合同到期问题等优点。公告披露的盈利预测并不存在“刚兑”的属性。房地产开发行业2023年投资策略房地产开发体系风险，以更有为的姿态，更坚定的决心，多管齐下，多箭齐发，力求行业在2023年平稳健康发展。房价的下跌和企业回款困难，加剧了个别存在的房屋交付问题。市场信心的丧失，又反过来进一步削弱房屋销售去化。房地产行业渐渐进入一个恶性循环，亟待外力干预。2022年10月，重点城市新房销售套数同比下降24.6%，70个城市中有62个城市二手房价环比下降。房地产开发投资将分别同比下降1.6%和9.7%，新开工面积同比下降25%，竣工面积预计同比持平，一二线城市房价基本走稳。一些信用高、销售尚可的企业通过拿地换牌，有望逐步稳住盈利能力，扩大市场份额。一些无力融资拿地的企业则可能理性缩表。还有一些需要债务展期和重组的公司，会尽可能保证交付。公司投资机会。我们认为，政策的目标并不是头痛医头，脚痛医脚，而是在交付、信用和销售等多个领域多管齐下，多箭齐发，以强有力的政策规避系统性风险的爆发。在此背景之下，有能力“换牌”的企业仍占据绝对的竞争优势，市占率和盈利能力都有希望稳步提升。特斯拉和蔚小理的核心供应商；3)受益于欧洲能源危机，具有全球替代能力的优质零部件行业龙头。新能源车快速增长的态势造成太多负面影响。2022年1-9月我国新能源乘用车销量436万辆，同比+114%；预计2022年全年新能源乘用车销量将达到657万辆，同比+97.8%。当前投资人对新能源汽车销量的增速抱有一定的担忧，但实际上补贴退出的影响非常有限，预计行业在明年3月起即可快速恢复到一个正常增速的区间。我们预计2023年全年新能源乘用车销量将达到870万辆，同比+32.4%，预计全年新能源乘用车渗透率达到36.8%，同比提升9.6pcts，其中25万以上高价格段的电动车市场扩容趋势料将持续加速。混动赛道上，2021年起以比亚迪为代表的自主车企实现了双电机混动技术的突围，“省油节费”的DHT架构下的混动车型凭借高经济性，取代了单电机混动过往的尴尬地位。2022年1-9月PHEV 销量66万辆，在乘用车中渗透率为5%；EREV销量16万辆，渗透率为1%；HEV销量112万辆，渗透率为8%。展望未来1-2年，DHT架构的PHEV和増程式混动车型的渗透率有望继续快速提升，我们预测2023年PHEV及EREV销量可达300万辆，成为电动车板块内最值得关注的α。蔚来第二代新车以及问界的鸿蒙座舱等例子可以看到一个明确的趋势：中国自主品牌在智能座舱上投入的物料成本、生态应用和场景创新已经超越海外车企。我们认为，智能座舱是未来第三生活空间、人机交互的流量入口，自主车企的产品差异化将围绕“智能座舱”展开。以座舱的中控屏幕为例，大屏化、多屏化趋势逐渐加速：10寸及以上中控屏占比从2018年17%提升到2022Q2的84%，大屏化速度极快。此外，高通8155芯片、HUD、全液晶仪表、天幕玻璃、大功率音响等智能座舱的渗透率都在显著提升。激光雷达+域控制器纷纷上车。激光雷达，开启了智能驾驶的军备竞赛。电子电气架构升级，特别是域控制器的普及，加大了整车对芯片算力的需求，“算力”正在取代“马力”，成为智能电动汽车最核心的竞争力。

风险因素：新蛋糕。新能源汽车增速预计也将在明年面临增速下台阶，但长期的需求增长动力和行业的供给增加将继续在明年给板块带来结构性投资机会。我们重点看好25万元以上高价格段的电动车市场扩容和智能化的快速演进，以及混动车型在明年的需求爆发。在零部件产业链上，智能化仍然是投资的主赛道，智能座舱、智能底盘、自动驾驶的渗透率正伴随新一代智能电动车的产品投放而快速升级。特别是以蔚小理为代表的智能电动车企，在充分享受了智能化赛道的中国供应链红利后，也在加速反哺拉动产业链优秀的企业做大做强。特斯拉和蔚小理的核心供应商。3)在欧洲能源危机背景下，具有全球替代能力的零部件企业。4)受益于行业格局优化和技术进步赋能的两轮车赛道的优质标的。5)行业最差时间已过，有望受益于基建刺激和置换周期到来的重卡行业和轻卡行业龙头。银行金融行业证券业2023年投资策略证券行业估值和机构配置规模出现显著下降，板块估值接近历史低点。行业长期发展趋势稳定，换手率、股权融资规模、公募管理规模等核心指标持续攀升，券商资产质量显著改善，资本市场改革围绕开源和降费两主线持续推动行业成长。展望未来，在证券行业持续走向头部集中的趋势下，在财富管理和国际化等蓝海市场积极布局的证券公司有望实现突破式发展。

2)行业估值：估值下行明显，接近历史最低水平。基金持有证券公司股票的市值为1324亿元，占基金A股总持仓的2.49%，而券商板块市值占A股市值的比重为3.20%，处于明显低配状态。2022年上半年，公募基金持股券商市值为1324亿元，较年初下降16.96%。

3)资产管理：公募管理规模持续提升。

5)行业政策：资本市场改革持续推进。券商业绩韧性凸显。营业收入1636亿元和净利润521亿元，同比下降15%和21%，同比表现强于上市券商整体。高盛、摩根士丹利40%左右的海外业务收入占比仍有较大差距。证券行业当前国际化的深度与广度仍有较大提升空间。银行金融行业保险行业2023年投资策略保险板块。银行对企业人民币贷款平均利率仅为4.16%，保险公司配置另类资产的吸引力也在大幅下降；此外，金融地产以及权益相关的资产均处于同周期向下。从单一经济体的角度看，在保单积累期赶上人口红利周期非常重要，保险公司和保单才能从经济长期增长中获得回报；对于类似日本、欧洲等已加速度进入老龄化的经济体来说，只有国际化投资才能为本土保险资金带来长周期增值机会。同样，对于像中国这样未来十年加速度进入老龄化的国家来说，险资国际化道路已经到了不得不走的时点。并购或海外配置。养老金业务进入美国市场，并后续持续收购荷兰、法国等国家的寿险公司进行全球业务拓展；安盛(AXA)收购Equitable Life间接持有Alliance Bernstein等。通过并购实现资管业务全球拓展的最典型案例是德国安联，通过并购PIMCO得以成功打开美国市场，将第三方资管业务做大；而PIMCO则获得了长期稳定的保险资金流入，并借助安联的资金投入培育自身能力，实现双赢。长和利率正处于持续下降的关键时期，内部资产荒将成为常态；而以美国为主导的海外发达国家市场经历了08年以来持续的量化宽松和零利率阶段后，利率重新回到高位，为保险公司带来良好的长期资产配置环境。贝莱德、黑石集团为代表的全球头部公司具有足够的品牌信誉和专业能力，值得信任和合作。此外，也有平安投资富通等失败案例的经验教训，可以帮助后来者行稳致远。贝莱德、友邦等全球公司进入中国，服务中国市场，也有不同公司利用全球平台实现跨境业务联动。这就要求中国公司也加速走出去，其中保险资产15%境外投资比例上限尚未用足(已有投资占比仅为2%左右)。信贷支持，打通地产融资通道，完善住房保障体系、落实保交楼、支持合理住房需求等，多地推行购房补贴政策。基建端加快对专项债的发放及使用力度，并于10月新增专项债发行规模4279亿元，政策性开发性金融工具6000亿元用于项目资本金建设。从水泥的高频数据来看，进入9月下旬以来，水泥出货率及粉磨站开工率有较大幅度的恢复，10月份在水泥产量同比上升的同时，水泥库容比还在下降。需求的边际恢复主要来自基建形成实物工作量及地产保交付政策使得部分停工项目启动，我们预计需求压力最大的时刻已经过去。顺丰控股2023年业绩有望超预期。我们认为业绩的释放主要来自于时效件争取更多增量、新业务减亏增利、多种措施强化成本管控等三条逻辑主线；同时国际线政策松动或带来机场价值回归与重构。顺丰控股产能爬坡期的初始阶段，我们认为业绩的释放主要来自于时效件争取更多增量、新业务减亏增利、多种措施强化成本管控等三条逻辑主线。在多地疫情散发及宏观经济增长承压背景下，顺丰时效件量增长凸显韧性，其中退货件成为5月以来公司时效件中最重要的增长极，与PDD协作的成功案例有望复制至其他平台。华贸物流持续优化产品结构、深化直客战略。航空机场布局机会逐渐转向右侧。2022Q3美国DAL、AAL、UAL、LUV净利润较2019同期-53.5%、13.6%、-8%、-58.0%，并未表现出明显的周期张力，料主要原因为：机队人员流失导致飞机利用率仍存缺口、高油价传导至成本端、高通胀背景下对未来消费能力增长承压的担忧。对比来看，我国民航发展阶段、周期阶段与美国存在明显差异，国内飞行机队保障能力恢复整体可控，且国内TOP20航线中多条经济舱名义票价较2018年累计涨幅近60%。未来两年行业供需结构错配或催化国内、国际票价释放，周期演绎从量到价。上海机场免税购物转化率或已至阶段性高点，香化产品增速换挡、寻找新的增长动力成为后疫情时代上机免税首要之务。同时白云机场在粤港澳大湾区机场群的战略地位持续提升，三期工程打开成长空间。

成长渐分化，布局高景气军工行业2023年投资策略军工行业正迎来前所未有的快速发展阶段，特别是进入“十四五”期间，行业的成长性和长期发展高确定性正持续得到验证，投资主线也转向“基本面驱动”为主导。同时国企混改正明显提速，也有望提振板块情绪。展望2023年乃至“十四五”后半程，各细分领域的长期成长性正出现差异，长赛道和高景气的产业链仍是我们长期推荐的投资方向，推荐军用集成电路、导弹、航发产业链、沈飞产业链。股权激励推进也明显提速。2016年至今(截至2022年11月30日)，板块内上市公司推动的股权激励96次，其中2020年以来占一半以上。2022年5月27日国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确各企业集团公司需于2022年8月底将工作方案报送国资委，2024年底全面验收评价。政策引领下，各央企已进入改革快车道，板块情绪有望得到进一步催化。军民融合政策支持低于预期；军工领域国企改革进度慢于预期；局部新冠疫情反复、影响产业链节奏；集成电路技术迭代创新慢于预期；原材料成本上升风险等。主力资金加仓名单实时更新，APP内免费看>>（文章来源：中信证券股份有限公司）