嘉宾介绍：陈果，中信建投证券董事总经理，研委会副主任，首席策略官。
2022年股市持续调整，连续的回撤使长时间坚持价值投资的投资者信仰动摇，进入2023年，价值股还有机会吗？地产、新能源、芯片这些焦点行业，在新的一年该如何看待？
中信建投陈果在节目上表示，2022年市场环境相对比较极端，但2023年环境会明显改善，估值端可能会有小幅的扩张。市场具备领先性，价值股在一季度可能就会开始表现。房地产股有机会，但很难成为较强的新主线；新能源汽车依然在高速增长，现阶段如果估值出现调整，还是可以去把握；半导体产业核心问题是替代率，最终整个产业会逐级改善，是一个整体性机会。
以下为文字精华：
1、中信建投陈果：2022年熊市氛围明显 2023年环境显著改善
陈果：第一，2022年的市场环境确实是相对来说比较极端，各方面负面的黑天鹅也好，灰犀牛也好，交杂出现的一个环境；第二，过去市场的一些热门赛道，实际上在2022年初来看，估值处在一个偏高的水平；第三，2022年资金没有明显的流入，A股市场基金的发行也受到很大的压力，所以整体来说市场是一个存量偏减量的环境。
2023年我认为整个环境确实出现了明显的改善。如果说2022年的投资模式处在一个极端艰难的环境中，那么现在去看2023年至少它是相对偏容易，不是very easy，也是一个中性偏easy的模式。
为什么这样讲？第一，2022年中国整体的经济增速实际上是承受非常大的压力的，全年GDP的实际增速能做到三个点，已经实属不易。相当多的企业盈利实际上在2022年是负增长，尤其是和疫情相关的。
第二，2022年美联储加息的节奏实际上非常快，而且从联储指引来看，短端的利率要加到5以上，这个水平是罕见的。中国的贷款利率，中国的国债利率，基本上长端的也就是3—4个点，美国这样总体来说经济潜在增速比较低的经济体，短端的利率就能到5个点。
可以想象这种利率的上升，对于股票的估值压力是比较大的。价值投资当然要看盈利的增长，2022年的盈利增长是受到一个非常规的经济状态，尤其是疫情影响比较大的情况下的压制。价值投资也要看估值，2022年是全球无风险利率快速上升的一年，两个环境在2023年来看都出现了根本性的扭转。
首先，从经济增速来看，2023年可能做到5%左右的GDP增长，不排除在一些政策的配合下，居民的储蓄能够转入到投资和消费，经济可能比5%增速更高，不管怎样一定是显著好于今年。对于很多企业来讲，包括这些白马公司，是会带来企业盈利明显的增长。
其次，估值的话，短端的联邦基金率可能还会加，但债券市场是提前反映的，其实从长端利率来说，美国10年期的国债利率已经见顶，除非美联储对于2023年的指引再大幅地上调。所以总体来说，估值也没有明显的收缩压力。
除此之外，随着对于中国经济中期前景的预期改善，风险偏好可能还会有一定的提升，资金可能也会逐步地流入股市。中国的经济和资金面，实际上现在都像一个弹簧被压着，人们的投资和储蓄的行为也受到疫情的替换。一旦恢复到经济常态，弹簧会往上冲，风险资产投资，包括一些消费的行为也会慢慢恢复，对股票市场流动性也是有利的。
2022年市场的调整最大程度上来自估值的调整。有很多基金产品出现了20%的跌幅，基金的重仓股2022年基本面弱，但并没有出现大幅的负增长，因为毕竟还是一些优质的公司。从2023年来讲，至少可以赚盈利增长的钱，可能估值还有小幅的扩张。我们看沪深300，它是比较有代表价值的投资指数，2023年的PE现在是不到9倍，历史的均值是12倍，所以实际上它有估值修复的空间。
做一个小的总结，2022年确实是处在一个比较明显的熊市的环境，即使是价值投资者，即使是一些优质的公司，在熊市中也会面临明显的下跌或者是亏损，但是2023年的环境是显著改善的。
2、中信建投陈果：第一季度预期先行 重点关注价值板块
陈果：首先，一季度整体的市场趋势是向好的，应该是比较有机会的。其次，价值股在一季度出现行情的确定性可能非常高，价值搭台之后，成长股也有行情展开，但是不确定性相对来说大一些。
从综合确定性来说，还是偏价值性，为什么这样讲？第一点，市场本身它具备领先性，讲市场底和经济底或者盈利底的时候，市场很多时候要领先一两个季度，2023年的经济环境在一季度实际上是有压力的，但是大概率从二季度开始会出现明显的改善。所以理论上和经济预期相关的价值的板块，在一季度很可能就会开始表现。
第二点，2023年的政策很可能会前置，因为政策重心本身已经转向了经济增长，尤其是疫情的传播之后，对于短期的经济数据会造成比较大的影响。一年之计在于春，在一年开头的时候，要提振社会各界的信心，出台有一定规模的、明确的、稳增长的经济政策的措施非常重要。
这个阶段市场本身也会有一些领先性，政策的集中落地之前，可能相关政策预期的板块已经开始有所展开，当然政策方面不完全是在价值，可能价值成长兼顾，但至少传统的地产链，包括传统的基建和消费，必然还是稳增长的重头戏。
这些因素综合在一起，价值股既有复苏的预期，又有政策配合的预期，概率是比较大的，而且整个市场现在的位置其实并不高。上证综指2022年4月底是在2800多点，7月初到了3400多点，那波行情是来源于什么？来源于上海成功地控制住了疫情。后面慢慢恢复到常态，这种背景下市场可能足以达到3400点以上。
2023年的环境是，对于经济恢复常态化的预期包括现实，是要好于2022年7月份的，所以指数也是有空间对应的一些价值股板块的。当然在价值带来之后，可能成长股的机会多一些，但总体来说先把握一季度，重点的先关注价值板块。
3、中信建投陈果：房地产链股有机会但非最优结构选择
陈果：房地产现在已经进入到了一个新的阶段。房住不炒其实已经是深入人心，因为人口周期的因素，实际上它是处在一个长周期的下行，中国房地产的供给或者说现有的存量，应该说是充分的。中国的家庭户均的房地产套数是超过一套的，平均是1.5套，所以全国市场整体上来说，刚性需求是被满足的。
但是现在全国的年房地产新房的供给依然是超过1000万套，大概在1200万套，虽然已经大幅地下行了，但是实际上供给还是非常充沛，这是中国房地产市场的大背景。
中国房地产的销售，第一个方面，实际上下行的周期已经走了一年半，从历史上来看，短周期一般是三四年，所以下行的周期时间相对来说比较充分。
第二个，下行的幅度比较大，从之前的18亿平大致下降到12亿平。从长期来说中枢是慢慢下移，但是短期超跌了就有企稳的需求，再加上2022年有各种因素导致交房出现问题，有明显的新房降价的预期。
第三个，疫情的影响较大，房地产毕竟有一定的消费属性，对于疫情和经济比较悲观的时候，也会影响到相当多的消费和房地产销售，所以这些因素是边际改善的。再加上购房的成本很可能后续还有进一步的下降，房贷利率的下降，首付比例的下降，边际上会有改善，但改善受到长周期向下的制约，很可能只有一部分的一二线城市，房地产销售的回升有一定的幅度，全国房地产销售回升的幅度是非常弱的。
对于地产，它不是有整体行业性增长的行业，建立在行业重构，商业模式可能会变化，行业集中度可能也会变化。所以地产股还是要去找个股，地产链关注销售端，和家电、装潢有关的。整体弹性应该是受限的，如果说现在有持有，那么不急，可以等待进一步的政策和数据的改善，如果现在还没有配，那么我不认为它是一个最优的结构选择。
4、中信建投陈果：新能源车高速增长 估值调整仍可把握
陈果：新能源车板块有机会，我认为机会比地产要大一些，部分股票有机会新高。
新能源车渗透率到30%之后，市场开始出现分歧，很多人认为它的增速出现拐点，这也导致它前期调整，包括资金流出。基本面在2022年下半年尤其是最近有一些低于预期。
但是渗透率从30%—60%依然是高速增长，仍可能会带来股票上涨，只要估值调整到合理。过去互联网、智能手机，渗透率在30%—60%的时候，还是有相当多的公司创新高，行业指数也有一些机会。
所以在这样的位置，如果持有汽车的话，可以去等，当然未来会有分化，当行业渗透率从30%—60%之后，市场会区分行业中的龙头公司和二线的公司，市场会给有新技术的或者前端技术的公司更高的估值溢价。未来汽车智能化或者是有一些新技术的公司，如果有潜力成为龙头，还是会享受比较高的估值溢价。
对于巴菲特持续减持问题，首先，站在巴菲特角度，他其实是非常长期的投资者，其实持有的时间已经是非常长，整个盈利的空间其实已经非常大。他其实也在关注整个行业格局和渗透率的变化，对他来说，整个风险收益比已经发生了改变，但这不代表汽车行业和新能源汽车行业出现拐点。
其次，不要去苛求巴菲特择时，比如说之前消费电子的苹果公司，苹果公司一大波的上涨，巴菲特实际上是回避的或者说是错误的，因为他把握的是符合他的风险收益比的最佳阶段。
总体来说是两点，第一是说汽车板块有机会，只不过公司会出现分化。第二是风险收益比最佳的阶段可能是过去了，但是现阶段如果市场估值出现调整，还是可以去把握。
5、中信建投陈果：半导体聚焦替代率 产业格局逐级改善
陈果：半导体行业非常值得关注，但是它短期确实非常艰难，这里面有一定的分化。从中期来讲，半导体的需求结构正在改变。过去的十年，智能手机发展撑起了很多半导体公司，未来手机增速很难回到比较高的水平，但是从中长周期来说，要看的是半导体的结构变化。
半导体的需求从手机再往其他的智能终端，包括汽车，因为汽车从电动化走向智能化会产生很多新的需求，包括其他一系列的智能化的设备。这个里面可能就会有一些对于技术的新需求，会带来一些新公司的机会，这是一个大的途径。
在这个大途径里面是替代率周期的问题，替代率涉及技术爬坡的难度和不确定性，要做好动态的跟踪。替代率已经达到10%或者是略高于10%的，这些领域说明已经具备了一定的替代能力，动态跟踪它还在继续的话，可能要增加配置。最后从领域上来讲，2023年边际改善最大的一块是半导体设计。
总的来说，半导体行业投资是有门槛有难度的，但是从大的逻辑来讲，整体还是有机会的。半导体产业最后是逐级改善的，虽然说上中下游有不同，但是它整体的beta，其实都是在往下，只不过下游里面国产设备材料可能有一些短期增加的投资。
所以这个行业本质上来讲的话，2023年要往上游看，整个上游不断的边际改善，现在它处在去库存阶段，库存周期可能在2023年二季度见底。替代是个大周期，这个要往芯片设计去看，总体来说它是逐步慢慢产生机会，但最终也会带动国内半导体设备、半导体材料，它是一个整体性的机会。
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