量化迎全面注册制重磅利好融券扩容利好中性策略打板策略仍有生存空间 -乐看中文网

本周的A股大事件当属全面注册制正式启动，这将对中国资本市场中长期带来深远影响。

作为市场最活跃的机构投资者，量化行业将受益于全面注册制的落地。有券商机构业务负责人表示，“整体来看，扩容后个股投资的难度增加，投资者可能更倾向于指数化投资，量化的指数增强策略有望迎来增量资金。”

全面注册制将扩大融券券源范围，这将缓解融券券源不足的问题，解决对冲策略量化私募融券难的痛点，减少融券难度，并降低融券成本。某券商金融科技负责人对财联社记者表示，“扩大融券券源范围，利好量化对冲策略。”

此外，主板首五日涨停板限制放开，将使新股打板策略成为过去，但对非新股、事件驱动的打板策略影响有限。

蒙玺投资创始人李骧对记者表示，全面注册制后，市场可交易股票数量有望增加，有利于降低量化策略间的相关性，拓展策略容量上限；同时“机构化”趋势凸显，加大了量化机构超额获取难度，一定程度上倒逼量化机构投入更多资源迭代技术、储备人才来保持竞争优势。

扩大融券券源利好中性策略

根据证监会公告，注册制改革将进一步完善资本市场基础制度。证监会有关部门负责人表示，本次改革借鉴科创板、创业板经验，以更加市场化便利化为导向，进一步改进主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。

某券商金融科技负责人对财联社记者表示，“全面注册制扩大融券券源范围，增加了更多对冲工具，利好量化对冲策略，可以更好地实现稳健收益，并提升规模容量。”

蒙玺投资创始人李骧也认为，扩大融券券源范围，对量化策略而言，可减少融券难度，降低融券成本，利好中性策略。

量化投资是“赚交易的钱”，常见的产品包括指数增强产品和中性产品，这也是近年来市场接受度较高的产品类型。

据悉，中性策略会进行对冲，需要同时构建多头和空头头寸。其中，多头头寸通常会构建量化模型，进行多因子(比如量价因子、基本面因子、另类因子等)选股，构建锚定指数的一篮子股票投资组合；而空头头寸则通过对冲工具对冲市场波动，一般采用股指期货(IF，IC，IM等)、融券及衍生品(ETF、期权等)来构建。因此，中性策略对市场波动敏感性很低，可以获取稳定的绝对收益。

“由于股指期货存在贴水，量化私募纷纷选择融券来进行对冲，扩大对冲策略承载的资金量上限。”前述券商金融科技负责人提到，“比如，一家量化私募通过交易，可以稳定地获得一年10个点的超额，但是这些股票一年内下跌了20个点，最终收益仍是负10%。但是通过融券就可以对冲市场波动，到期归还融的这些券，只需要承担融券成本，却可以规避或减少市场波动的损失，稳稳地获得超额10个点的收益。”

融券一般由券商作为中介机构，撮合供需双方。由于股票持仓的限制，公募基金是融券市场最主要的出借主体。但融券此前一直苦于券源不足。“随着机构投资者的不断发展，进行对冲套利等需求不断增加，融券的有效需求在不断拓展。而融券的有效供给不足的矛盾较为突出，券源的短缺已成为制约融券业务发展的瓶颈。”华泰证券首席财务官焦晓宁此前表示。

根据2020年数据，国内融券余额占两融余额总量不足3%，而成熟市场为20%-30%。从融券标的来看，沪深两市融券标的占到上市股票总数的41%，而成熟市场的占比接近100%，基本所有的股票都被纳入到融券标的中。

由于券源不足，量化私募能融到的券受到限制，一定程度上影响了策略收益。同时，能提供充足券源的券商，也因此成为量化私募间的“香饽饽”，也更容易获得私募客户。

一般而言，头部券商在券源供给上更具优势，但市场目前并不会过于集中。曾有量化私募投资总监对财联社记者表示，融券规模最大的券商并不意味着是最优选择，该券商由于私募客户众多(尤其是头部私募)，在券源供给上可能会有优先级。而在实践中，该量化私募反而从中型券商处融到更多的券。

打板策略仍有生存空间

根据征求意见稿，全面注册制下，主板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变。

前述券商金融科技负责人对财联社记者表示，“纯正的量化私募是不做打板策略的。单从打板策略来看，首五日不设涨跌幅限制，新股打板策略将不复存在，但不代表打板策略成为过去，上市后仍可能存在事件驱动的打板策略。”

此前市场曾预期主板涨停板限制也改成20%。某量化私募投资总监表示，“如果主板和科创板、创业板一样，上市后20%的涨跌停限制，那么打板策略将不再有生存空间。”

针对主板涨停板的调整，李骧对记者表示，“打板策略需准确追踪个股涨停封板的瞬间。目前来看，每天涨停的股票更多是非新股。因此，该调整对打板策略影响有限。”

全面注册制将提升量化策略容量

2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。这意味着，全面注册制正式拉开帷幕，将对资本市场产生深远影响。

全面注册制及交易制度的改革，将对量化投资产生显著影响。李骧对财联社记者表示，“全面注册制意味着可交易的股票数量大量增加，这对量化私募是一大利好。可交易股票数量的增加，一方面有利于分散投资，降低量化策略间的相关性，进一步拓展策略容量上限，一定程度上也降低交易风险；另一方面还可以吸引增量资金，提升市场交易活跃度，满足投资者多元化的投资需求。”

全面注册制实施后， A股的投资者结构或发生转变，“散户化”程度或将进一步下降，市场 “机构化”趋势凸显。A股机构投资者占比持续提升，将进一步促进我国金融市场走向更加成熟、稳健。 “这对量化机构来说，一方面加大了超额获取难度，一定程度上倒逼量化机构投入更多资源迭代技术、储备人才来保持竞争优势。”李骧表示。

全面注册制的核心是加强信息披露和全面监管。从中长期来看，有助于优化现有资本市场结构，保护投资者利益，降低系统性金融风险。注册制下，量化行业乃至我国经济均有望迎来更高质量的发展。