近期，纳百川新能源股份有限公司（以下简称“纳百川”）递交了首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（申报稿），保荐人为浙商证券股份有限公司。
纳百川专注从事新能源汽车动力电池热管理、燃油汽车动力系统热管理及储能电池热管理相关产品的研发、生产和销售。
招股书显示，本次发行前，公司实际控制人陈荣贤、张丽琴、陈超鹏余直接持有和间接控制4654.30万股，占公司发行前的股权比例为55.58%。
发行前股权结构图，图片来源：招股书
本次申请上市，公司拟募集资金约8.29亿元，用于纳百川（滁州）新能源科技有限公司年产360万台套水冷板生产项目（一期）、纳百川（泰顺）新能源有限公司泰顺生产基地扩产项目、补充流动资金。
募资使用情况，图片来源：招股书
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主营业务毛利率逐年下滑
招股书显示，2020年至2023年1-3月，纳百川的营业收入分别约1.98亿元、5.2亿元、10.31亿元、2.03亿元，净利润分别为802.04万元、4829.20万元、1.13亿元、1281.14万元。
主要财务数据及财务指标，图片来源：招股书
具体来看，报告期内，纳百川形成规模销售的主要产品为电池液冷板、发动机散热器、加热器暖风等，其中电池液冷板的营收占比较高；产品应用领域包括动力电池领域、燃油汽车领域和储能领域，其中动力电池领域的营收占比在50%以上。
公司主营业务收入构成情况，图片来源：招股书
纳百川的电池液冷板主要供应国内市场，公司与国内主要的动力电池制造商以及特斯拉、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、哪吒汽车、零跑汽车等主机厂建立了长期稳定的合作关系。公司的发动机散热器、空调暖风产品主要供应海外，公司向法雷奥、马勒、NISSENS等汽车热管理零部件龙头企业和NRF、AAP等大型汽车后市场零配件供应商供应产品。
由于公司主要产品为新能源电池液冷板，是新能源汽车动力电池系统的关键组成部分，所以产品的需求及价格主要受到下游新能源汽车行业的影响。如果因宏观经济发生变化导致汽车消费需求低迷，可能导致下游行业需求增长放缓或下降，从而影响公司的生产经营。
2020年至2023年1-3月，纳百川的主营业务毛利率分别为24.86%、23.47%、22.36%和17.90%，呈逐年下滑趋势，与同行业可比公司平均水平相比不存在重大差异。
公司与同行业可比上市公司主营业务毛利率比较情况，图片来源：招股书
由于汽车行业销售定价通常采用前高后低的策略，即新款汽车上市时定价较高，其后逐渐降低，部分整车制造企业在采购零部件时，也会根据其整车定价情况要求零部件企业适当下调供货价格。如果公司不能及时拓展新客户、开发新产品，将面临产品价格下降风险。
纳百川存在原材料价格波动风险。报告期内，公司直接材料成本占主营业务成本的比重在60%以上，占比较大。纳百川产品的主要原材料为铝材等金属材料，未来如果主要原材料价格上涨，可能会影响公司的毛利率和盈利能力。
报告期内，公司向前五名供应商（同一控制的企业合并计算）采购原材料的金额占比分别为47.97%、64.94%、68.09%、71.32%，其中华峰铝业2021年度采购占比超过50%，占比较大。如果公司与主要供应商之间的合作关系发生变化，可能会影响公司的生产经营。
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依赖前五大客户
纳百川的客户主要包括动力电池及配件生产企业、汽车主机厂、汽车后市场零配件供应商等，前五大客户中宁德凯利、宁德聚能、浙江敏盛系电池箱体生产企业，其向公司采购电池液冷板后与电池箱体进行组装，最终销往宁德时代等电池制造商。
报告期内，纳百川向前五大客户合计销售额占当期营业收入的比例分别为48.42%、64.35%、60.05%和65.24%，占比较大，主要受下游动力电池行业集中度较高影响。如果公司与主要客户之间的合作关系发生变化，可能会影响公司的经营利润。
随着公司业务规模的扩大，应收账款也持续增加。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别约0.85亿元、2.48亿元、3.23亿元、2.69亿元，整体呈上升趋势，占总资产的比例在20%以上，如果公司应收账款管理不当，可能存在坏账风险。
报告期各期末，纳百川的存货账面价值分别约0.48亿元、1.04亿元、1.69亿元、1.55亿元，公司存货包括原材料、在产品、库存商品等，未来如果市场行情发生变化，导致产品价格下降或公司存货不能及时实现销售，可能会产生相应跌价风险，进而影响公司经营业绩。
报告期各期末，公司合并资产负债率分别为83.26%、61.60%、65.93%及63.50%，尽管整体有所下降，但仍高于同行业可比上市公司平均值，同时公司的流动比率和速动比率均低于同行业可比上市公司平均值，短期偿债能力有待提高。
公司与同行业可比上市公司的偿债能力指标比较，图片来源：招股书
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结语
作为新能源汽车动力电池热管理等产品厂商，近几年，纳百川的业绩整体呈上升趋势，但公司产品的需求及价格受下游新能源汽车行业影响较大，公司的主营业务毛利率也逐年下滑，未来经营业绩依然存在不确定性。
