公开信息显示，近日，上海建发致新医疗科技集团股份有限公司（以下简称“建发致新”）更新了首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（上会稿），保荐人为中信证券股份有限公司。
值得注意的是，建发致新曾在2023年6月15日上会时被暂缓审议，当时上市委会议现场问询的主要问题包括板块定位、研发费用、收入确认。今年10月，公司完成财务资料更新后，深交所恢复其发行上市审核。
图片来源于深交所官网
建发致新主要从事医疗器械直销及分销业务，并为终端医院提供医用耗材集约化运营（SPD）服务。在医疗器械产业链中，公司主要承担医疗器械的流通职能，是串联生产厂商、经销商、终端医疗机构的枢纽，在产业链中起到承上启下的重要作用。
公司的板块定位遭到问询，由于建发致新无专利权，核心技术为信息管理系统，“致新医疗供应链操作云平台软件”与“医院手术室耗材管理软件”系委托第三方开发。深交所要求公司说明其技术创新、服务创新和管理创新的先进性，以及区别于同行业可比公司的具体体现；并说明其是否符合创业板板块定位，是否具有“三创四新” 特征。
招股书显示，本次发行前，公司控股股东建发医疗持股比例为51.02%，建发集团直接及间接持有建发医疗100%股权；厦门市国资委持有建发集团100%股权，间接持有建发医疗100%股权，从而间接持有公司51.02%股份。因此，厦门市国资委为公司实际控制人。
发行前股权结构图，图片来源：招股书
本次申请上市，公司拟募集资金约4.84亿元，用于信息化系统升级建设项目、医用耗材集约化运营服务项目、补充流动资金。
募资使用情况，图片来源：招股书
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上市前多次分红
招股书显示，2020年至2023年上半年，建发致新的营业收入分别约85.42亿元、100.24亿元、118.82亿元、74.99亿元，归母净利润约1.6亿元、1.67亿元、1.74亿元、0.9亿元。
主要财务数据及财务指标，图片来源：招股书
值得注意的是，公司在上市前存在多次分红行为。招股书显示，2020年至2022年，建发致新的现金分红金额分别为9735.71万元、5819.05万元、7161.90万元，三年累计分红超2亿元。
产品方面，报告期内，建发致新的血管介入产品占主营业务收入比例分别为81.93%、70.53%、63.90%和60.77%，尽管占比有所下降，但依然较大。公司的血管介入产品主要分为心血管介入、脑血管介入、外周血管介入产品，其中心血管介入产品已基本全部纳入集中带量采购，受此影响，2020年至2022年，公司的心血管介入产品收入明显下降。
公司的主要产品收入构成，图片来源：招股书
公司血管介入产品的分类及收入情况，图片来源：招股书
报告期内，公司以直销模式为主，其中寄售式直销业务占直销业务收入的比例较大。在上市委会议现场问询时，要求公司说明对寄售式直销业务下的存货是否具有控制权，以及寄售式直销业务期末无存货的原因与合理性。
2020年至2022年，建发致新的综合毛利率分别为6.12%、7.02%、7.71%，低于同行业可比公司平均值，主要系产品结构不同所致。2023年上半年公司的毛利率为7.72%，略高于同行业可比公司平均值。未来一旦市场竞争加剧，或集中带量采购等导致公司主要产品的收入及毛利下滑，可能会影响公司的经营利润。
毛利率与同行业可比上市公司对比分析，图片来源：招股书
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经营活动现金流持续为负
公司存在应收账款产生坏账的风险。报告期各期末，建发致新的应收账款账面价值占流动资产的比例分别为74.82%、65.93%、60.01%和64.22%，占比较大。公司的应收账款主要为医院等终端客户的结算款，应收账款规模较大不仅增加了公司的营运资金压力，如果应收账款管理不当，还可能面临一定的坏账风险。
报告期各期末，建发致新的存货账面余额分别约5.03亿元、12.48亿元、18.69亿元、20.55亿元，呈逐年上升趋势。公司的存货主要为库存商品和发出商品，如果市场环境发生变化，导致产品价格下降，公司可能发生存货减值风险。
报告期内，建发致新经营活动产生的现金流量净额分别为-120.15万元、-7.33亿元、-6.28亿元、-5.04亿元，持续为负且低于同期净利润。经营活动现金流逐步下降，主要系公司在业务规模增长过程中代理的品牌和产品线持续增加，公司存货采购金额持续增加，加之下游医院客户的回款周期较长。
由于公司所处医疗器械流通行业是典型的资金密集型行业，日常经营对资金的需求量较大，也导致公司的资产负债率较高。报告期各期末，公司合并口径的资产负债率分别为82.43%、86.94%、87.39%和87.76%，明显高于同行业上市公司平均值。
公司的偿债能力指标与同行业上市公司对比情况，图片来源：招股书
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结语
建发致新所处行业属于典型的资金密集型行业，加上公司应收账款和存货规模较大，使公司的资产负债率较高，存在一定偿债风险，同时公司的心血管介入产品也面临集采压力，未来经营依然存在不确定性。
