本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
出品/公司研究室IPO组
文/李免
近日，知行汽车科技（苏州）股份有限公司（下称：知行科技）向港交所递交了招股书，这已是公司二次递表。早在今年4月，知行科技就已向港交所递交招股书冲“智能驾驶”第一股，公司于9月份通过港交所聆讯，却未当即进行路演和招股等流程，上市进程或有所放缓。
自动驾驶技术因新能源汽车的发展而逐渐走进消费者的视野中，截至2022年，中国及全球自动驾驶乘用车的渗透率分别为31.5%和25.8%，预计到2023年将分别达到44.1%和33.5%。
知行科技是一家自动驾驶解决方案提供商，专注于自动驾驶域控制器，收入大部分来自向OEM（整车厂）销售自动驾驶解决方案及产品。
2022年，五大市场参与者占所有第三方自动驾驶域控制器提供商收入的87.1%，按2022年销售自动驾驶域控制器产生的收入计算，知行科技是中国第二大第三方自动驾驶域控制器提供商，市场份额为26.2%，第一大为德赛西威（002920.SZ），市场份额为44.6%。
若统计包括OEM及第三方自动驾驶域控制器提供商的市场参与者，按2022年销售自动驾驶域控制器产生的收入计算，公司是中国第四大自动驾驶域控制器提供商，市场份额为8.6%，
翻开招股书，公司自身“隐忧”不少。报告期（2020年至2023年1-6月）知行科技绝大部分收入依靠吉利集团贡献，而吉利集团向公司采购的关键产品SuperVision™却并未来自自研，其基础版本系从一家以色列技术公司Mobileye（中文名为“无比视”）处收购得来。
上游依赖供应商合作，下游大部分收入集中于一家大客户，知行科技的自动驾驶解决方案业务底色究竟如何？
01、核心产品靠收购
据招股书披露，知行科技是一家第三方自动驾驶域解决方案提供商，专注于自动驾驶域控制器。公司作为一级供应商提供的自动驾驶解决方案通常包括自动驾驶域控制器；从第三方供应商采购并整合至解决方案的传感器；集成软件、算法及功能；传感器应用、单车系统整合以及功能测试验证等相关服务。
知行科技的大部分收入来自自动驾驶域控制器产品SuperVision™。2020年至2023年1-6月（报告期），知行科技的收入分别为4765.5万元、1.78亿元、13.26亿元和5.43亿元，其中SuperVision™收入分别为0元、8601.0万元、12.49亿元和5.10亿元，占总营收的比例分别高达0%、48.25%、94.19%、93.92%。
可以看到，自2021年开始，知行科技来自SuperVision™的收入占比大幅提高，2022年及2023年上半年，公司主要依靠SuperVision™创收。
据招股书披露，知行科技系宋阳等人出资设立，从2016年12月设立至谋求上市，知行科技仅用了7年时间，经营历史较短。公司创立伊始，并无第三方自动驾驶解决方案产品，而是依靠非核心产品PCBA的销售创收。
2018年7月，知行科技子公司知辛电子收购东山精密（002384）的电子制造服务分部的两条SMT产线作为生产制造基地开始生产PCBA产品，2020年及2021年，知行科技PCBA销售分别实现收入4238.9万元、5760.1万元，占总收入的89.0%和32.3%，在公司SuperVision™创收后PCBA产品收入逐渐减少，2022年及2023年上半年收入占比下滑至3%以下。
然而，SuperVision™也并非由知行科技自己研发，而是知行科技向Mobileye收购自动驾驶域控制器的基础版本，其后将Mobileye开发的授权软件（并非基于知行科技的专有算法）与硬件整合，将自动驾驶域控制器的基础版本转变为根据车型独特要求量身定制的全功能自动驾驶域控制器。
公开资料显示，Mobileye是一家以色列自动驾驶技术公司，其于1999年成立，2014年登陆纽交所。公司2018年与Mobileye建立合作伙伴关系。
值得注意的是，知行科技对供应商Mobileye的话语权较弱，因SuperVision™项目属于Mobileye，且SuperVision™产品知识产权（商标等）归Mobileye所有，知行科技仅作为该项目的系统集成商。
招股书显示，2021年至2023年1-6月知行科技SuperVision™产品毛利率分别只有5.3%、7.4%和7.2%，不足8%。公司2022年毛利率为8.3%，远低于德赛西威同期23.0%的毛利率。
知行科技也坦言Mobileye亦与其他一级供应商合作向其他OEM供应SuperVision™，公司无法保证Mobileye将持续与公司合作或将不会减少与公司业务，Mobileye也可能与其他系统集成商合作，将其新一代自动驾驶解决方案（包括Chauffeur™）加入公司同意开发的某款极星车型。
02、吉利集团贡献超九成收入
上游对Mobileye议价权较弱，知行科技下游还存在大客户“依赖症”。
招股书显示，知行科技九成收入依靠吉利集团。2021年至2023年上半年，知行科技来自吉利集团的收入分别为9452.3万元、12.77亿元和5.16亿元，占同期总收入的比重分别为53.0%、96.4%和95.0%。
吉利集团向知行科技采购的主要内容也是SuperVision™，2021年至2023年上半年，公司对吉利集团销售SuperVision™收入分别为8600.9万元、12.42亿元和5.09亿元。对比公司SuperVision™各期销售收入可以发现，吉利集团对公司采购实则面向的就是基于Mobileye的SuperVision™项目。
除此之外，吉利自身也在推进自动驾驶技术的自研。2021年吉利集团与亿咖通科技联合创立吉咖智能，致力于用高性价比方案满足L2 到L3级别的自动驾驶需求，通过相对合理的算力，以及更具性价比的融合感知方案，打造符合用户需求的智驾产品。
公司坦言无法保证与吉利集团的持续合作。下游上，吉利集团正在为极氪品牌的其他车型与其他一级自动驾驶供应商合作，上游方面，公司与Mobileye的讨论所知，Mobileye及极星或与另一系统集成商合作，将来自Mobileye的新一代自动驾驶解决方案（包括Chauffeur™）加入知行科技已同意开发的车型。
03、自研产品为何难获市场青睐？
知行科技也有自研产品，在自动驾驶域控制器产品上，知行科技自主研发了iDC系列产品，2023年1月量产的iDC Mid应用高端汽车市场。
同时，公司自研了L2级自动驾驶经济型解决方案iFC系列产品（智能前视摄像头），包括舒适功能（如LCC、ACC）及安全辅助功能（如紧急车道保持（ELK）及自动紧急制动（AEB））。2021年8月量产了iFC2.0，旨在满足C-NCAP及EURONCAP 2023 5星安全标准以及GSR监管标准。
据招股书披露，奇瑞汽车星途揽月及星途凌云车型将搭载iDC Mid产品，预计将于2023年下半年出口海外。
但就报告期而言，在SuperVision™贡献的销售额之下，公司自研产品贡献收入显得有些“不起眼”。招股书显示，知行科技iDC Mid2022年及2023年上半年的收入分别为44.1万元、257.3万元；iFC 2.0报告期收入分别为44.0万元、14.4万元、311.5万元和532.1万元。吉利集团曾在报告期采购知行科技的iFC产品，但采购额不到500万元。
2022年及2023年上半年，知行科技iDC Mid毛利率分别为77.0%和15.1%，其中2022年毛利率为销售样品毛利率，在量产后该产品毛利率大幅下滑，同期公司iFC 2.0产品毛利率分别为15.5%和-11.4%，由正转负的原因在于知行科技为了进入OEM客户供应链采取的价格调整。
04、知行科技的自研产品有多少技术含量？
需要指出的是，报告期公司的研发费用分别为4414.1万元、5494.8万元、1.04亿元和1.04亿元，过亿研发开支用在哪了？
据招股书披露，雇员福利开支、股份为基础的付款系知行科技的研发开支的主要组成，公司研发团队人数众多，截至2023年6月30日，知行科技共拥有250名研发人员，占雇员总数的比例达到74.2%。
公司报告期雇员福利开支占研发开支的比例分别为54.1%、59.0%、60.0%和55.6%；股份支付开支占比分别为15.0%、11.0%、11.7%和26.7%。这两项就占据公司各期研发开支的70%以上。
自研产品收入规模小、与Mobileye合作项目毛利又难以覆盖研发等各项期间费用，盈利或成知行科技正在面临的一大难题。
招股书显示，2020年至2023年上半年，知行科技的净利润分别为-5382.7万元、-4.64亿元、-3.42亿元和-9974.8万元，累计亏损高达9.60亿元。公司报告期各期经营活动现金流量净额分别为-2383.5万元、-6290.4万元、-6556.7万元和-8088.2万元。
公司表示自身尚在大规模商业化的相对早期阶段，自2020年以来一直亏损，且预期2023年将继续产生亏损净额及经营现金流净流出。
