专家：国企估值偏低 亟需完善契合国企特点的估值方法

证监会主席易会满11月21日在2022金融街论坛年会上作主题演讲时指出，估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，要“练好内功”，也要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。证券报记者采访的专家表示，随着全面深化资本市场改革的深入推进，市场生态明显改善，上市公司优质优价进一步凸显，炒小炒新炒差现象显著减少。但也有一些问题不容忽视，国有企业作为国民经济的重要支柱，一直是A股市场一支举足轻重的力量，而当前央企上市公司市盈率不足8倍，为近十年以来最低水平，显著低于A股总体水平的14倍。我国亟需完善中国特色现代资本市场以更好服务国家战略，加快完善契合各类型企业特别是国有企业特点的估值方法，扭转当前国有企业在资本市场大幅“折价”的趋势。银行市净率为0.4倍，创下历史最低值。目前，九成以上上市银行“破净”，银行估值水平在31个行业中排名垫底。中泰证券指出，我国亟需完善中国特色现代资本市场以更好服务国家战略，资本市场要成为国有企业做大做强做优的“好帮手”。资本市场在中国经济转型升级过程中，要能更好的符合以下国家战略：持续升级资本市场高效配置资源的“枢纽”功能；完善契合国有企业特点的估值方法，更好体现国企的内在价值，扭转当前国有企业在资本市场大幅“折价”的趋势。回购或增持还存在一些制度机制约束，一定程度上影响市场预期。国企改革显著成效关注不够，对国有经济强大制度优势的理解不深，简单照搬境外市场的估值理论、方法和模型，具有一定的局限性。

展望后市，海通证券首席经济学家兼首席策略分析师荀玉根认为，受经济下行周期等因素影响，银行等国企股短期估值受到拖累，未来银行等国企股估值一定会有所修复。中泰证券认为，2022年国企改革三年行动决胜之年，优质龙头或更受到资源倾斜。这其中，央企龙头尤其值得关注。重点关注2020年-2021年做过股权激励，且受益于中央财政密集发力领域的高分红(红利指数)央企，基于稳增长及低估值修复的逻辑，高股息且业绩稳定的央企龙头有望率先受益。调研了解，牢固树立价值投资、长期投资理念，避免简单套用，不断完善契合国有企业特点的估值方法，探索形成符合我国国情市情的估值定价理论体系。招商证券策略首席分析师张夏建议，应充分考虑行业间业务模式的不同，灵活引入多种估值方法。例如对于财富管理和零售转型中的银行板块，可以考虑对重资本的传统业务采用PB估值法，对轻资本的新业务采用PE估值法。此外，采用适当的估值模型。例如在企业盈利改善、利率中枢上移的经济复苏期，推荐使用PEG模型；在盈利见顶回落、利率处于高位的紧缩转折期推荐使用股债性价比模型；在盈利增速大幅下滑、利率处于低位的下行期，推荐使用DCF估值模型。基金研究部首席经济学家李湛表示，比如，引导市场逐步认可ESG估值理念、社会责任等指标将有助于引导资金流向央企资产，对提升央企估值水平将有较大帮助，促进市场资源配置功能更好发挥。股东回报等“N”系列主题指数，全方位树立央企资本市场风向标，助力中央企业利用资本市场的要素配置功能提升自身产业竞争力，更好实现高质量发展。相关报道易会满：深入推进股票发行注册制改革 探索建立具有中国特色的估值体系
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