近日，华中某省会城市成立百亿招商母基金，并对外进行子基金管理人招标，有关投放资金缴纳管理费的相关政策引发了市场关注。每经记者从参与招标人士处获悉，拟从招商母基金出资部分将不支付管理费，其他出资部分按照行业惯例与子基金管理人、其他出资人商定。
从当前市场看，母基金投放子基金不支付管理费的情况比较少见，也正因如此，一些市场化投资机构纷纷表示此举或变相提高募资门槛，亦不利于优质项目的引进。据悉，该母基金投资不超过子基金总规模的30%，招商子基金应当全部投资在本地。
“我可不愿意这样做”
看到同事发来的会议照片，湘总真的坐不住了。这主要是源自于一张PPT内容，上面标识了关于基金招引动员的争议条款——管理费。
“不知道这样做的逻辑是什么，我印象中还没有见过不给钱就让管的资方。”湘总提及的是华中某省会城市的招商母基金招引动员政策。其中有关管理费的说明这样记载着：招商母基金出资部分不支付管理费，其他出资部分按照行业管理与子基金管理人、其他出资人商议确定。
本质上还是政府引导基金的一种，只不过从特定的行业招引变为了招商引资，功能的定位依然是发挥母基金的配资作用，撬动社会资本共同为子基金募资服务、为实体经济发展助力。
湘总在投资界叱咤多年，也曾争取过省市级别的母基金，对于行业的发展现状，他坦言募资是越来越难，“但还很少有非去不可的，除非是有特别意向的地方。”
湘总提及的是财政投资的让利尺度与市场化投资机构需求之间的矛盾。一方面，机构募资需要母基金，特别是财政级别的引导基金给予支持；另一方面，通过财政助力亦可撬动更多社会资本参与，帮助基金募集成立，进而进入投资阶段。
不过问题就在于，如果作为领衔投资的母基金不支付管理费用，想要让其他跟投方支付就很难说通，甚至有可能出现集体不交管理费的尴尬。“我可不愿意这样做。”湘总这样表示。
据悉，按照目前的行业惯例，管理人按照投资人已缴纳的资金规模的2%/年作为管理费用，也是所谓的固定报酬，当投资组合年化收益超过投资者预期收益率时，提取20%的浮动报酬作为二次回报，也就是业内常说的Carry部分。
如果舍去管理费收入，管理人的收入结构将单一变为从Carry部分获取。“但正常情况下，我们所有的基金都不可能承诺收益的。”在湘总看来，这样的操作无疑是把很多市场化的投资机构参与门槛提了很高。
高倍返投让投资人心灰意冷
不出管理费，被拟入局者看做是“霸王条款”，而有关该母基金的另一条规定才是彻底让其死心的关键——高倍返投。
按照该招商母基金的规定，招商基金子基金应当全部投资于当地，且从母基金的出资比例来看，投资子基金的规模不超过子基金总规模的30%。这意味着，按照顶格投资规模，30%的出资额撬动其他70%社会资本参与之后，所有资金返投当地，返投比例超过3倍。
11月14日，《每日经济新闻》记者也向业内其他投资机构了解行业目前的返投要求，据反馈，目前多省市的政府引导基金，抑或是产业投资基金在招引子基金管理人时，返投比例的倍数已经越来越低，1:1、1:1.5已经非常常见，旨在以此鼓励优秀的投资机构参与管理。
“不过，财政投资在保值增值的要求之下也在精打细算。”李总告诉记者，初始的返投倍数应该还有谈判的余地，否则过高的返投倍数也不利于已有项目储备的基金管理人进行投后管理。“毕竟是要以招商引资落地作为结果的，项目进不来就达不到目的。”
但据记者了解，一般机构的储备项目，特别是已有政府引导基金参与投资的项目，要想推荐至归属地以外的地方进行落子或直接迁移总部，难度相当大，有的投资机构甚至会有极其严格的地域保护，非本地财政投资的项目不会拱手相让。
湘总也表示，如果门槛这么高，招商引资的成色会打折扣，甚至会变成“招恶引劣”，而致力于做实事的优质机构，则彻底没有了引进优质项目的动力。
事实上，从去年开始，越来越多的地方政府在财政投资方面做了很多让利，无论是放开可投资地域限制，亦或是出资比例的提高等，都在想方设法让利于专业机构。只不过，在这一过程中，也会发生些许不愉快的事情。
据前述两位受访者表示，目前已有很多地方性的引导基金在子基金管理人的筛选上吃了亏，要么是投资收益不及预期，要么是根本没有好的项目能与当地产业衔接，总之，财政投资也变得越来越谨慎。所以，在门槛上要求提高市场解读为是没有办法中的办法。
呼吁创造机会百家争鸣
提到精准匹配和防范风险，记者也在该招商母基金的招引动员会管理人遴选规则中看到，将由落地项目承载园区自行优选市场化管理机构担任子基金管理人。
从字面意思看来，能够最大程度保证落地项目的产业协同难题。不过从实务的角度出发，这样的做法更像是定向补贴，而非公开招引子基金参与。有市场分析认为，这样的引导只会让劣币驱逐良币，更难以杜绝短视募资行为的发生。
如果乐观看待，产业园拥有决策权，针对引进项目给予增值服务，那么招商基金就给予配资的支持，好比是一项入驻的福利待遇，故而不需要收取管理费用，仅作为一种支付通道；但如果不太乐观地看待，项目推荐数量有限，抑或是产业协同效率不高，反而是缺乏优秀投资机构在项目引荐方面的支持。
因此，在湘总看来，政府投资的谨慎态度不应该刚性地缩小范围，且从限制支付管理费等方面进行解决。“一是加强政府投资管理机构人员的专业水平；二是相反，要降低面上的硬性标准，多多引入活水，从优选择。既然政府更多的工作是搭台，吸引大家来唱戏，就应该尽量创造机会百家争鸣。”
事实上，从行业长期发展的角度考虑，鼓励更多优质的机构参与也是活跃资本市场的抓手之一，财政投资助力实体经济发展不应该成为GP与LP之间的博弈，而是应该寻找更加专业的人做专业的事。
今年上半年，各地引导基金的设立已呈现“爆发式”的增长。母基金研究中心《2023年上半年中国母基金全景报告》显示，2023上半年，全国范围内新设的政府引导基金共有90家，基金规模达3922亿，基金数量和规模均超过前两年。
