中国基金报记者 姚波
拼多多、美团、哔哩哔哩三家互联网龙头近日披露三季报。三季度，三家公司业绩均显著向好，拼多多跨境业务营收大增3倍，美团业绩超预期，B站持续提毛利、降亏损。然而，业绩公布后三家公司股价出现跳空走势，反映出经营表现或与预期存在较大落差，市场对这些龙头的认知存在较大分歧。
拼多多业绩飙升
三季度，拼多多实现显著的业绩增长，总收入688.4亿元人民币，同比增长94%，主要得益于两个收入来源的增长：交易服务和网络营销及其他业务。交易服务部分受益于平台交易活动的增加，特别是跨境业务的迅猛发展，营收291.5亿元，增幅达到315%。网络营销及其他业务方面，随着广告投放的增加以及平台吸引力的提升，三季度营收396.88亿元，同比增长39%。这两部分收入的增长反映出拼多多在海外市场扩张、在国内市场创新营销及供应链效率优化取得成效。
拼多多在利润端也增长显著。三季度归母净利润155.37亿元，同比增长47%，经调整净利润170.3亿元，同比增长37%。无论营收还是利润端的增长速度都远超市场预期，得益于多方面因素。首先，国内消费市场的复苏势头为拼多多的增长提供了助力。国家统计局数据显示，2023年7月至9月，社会消费品零售总额同比增速分别为2.5%、4.6%、5.5%，表明消费市场在逐步恢复，而平价策略的拼多多在竞争中更占优势。
此外，在消费承压的情况下，拼多多的“百亿补贴”措施吸引了大量用户。拼多多的收入增长依赖于提升商家投入、提高消费者单价和交易频次。近年来，针对商家投入和广告收入，拼多多的策略发生显著转变，当前更多依赖网络营销服务作为主要收入来源，鼓励商家增加广告投入。
同时，拼多多的新业务“多多跨境”对公司营收的增长起到了关键作用。该业务以1美元至10美元的超低单品价格在海外市场迅速扩张，对公司收入的高速增长做出了重要贡献。
拼多多的海外业务采取“类自营”模式，商家仅负责供货，而定价、销售、履约、售后均由平台负责。这种全托管模式简化了商家的经营流程，也便于平台控制和扩展业务。然而，海外频繁的营销活动和高昂的运输费用导致业务成本居高不下，这也是拼多多经调整净利润率下滑的原因之一。
在财报电话会议上，拼多多就券商和投行提出的问题作出了回应。公司首先重申高质量发展战略的重要性，将在农业技术和供应链改进方面持续投入。对于公司所处的竞争环境，拼多多表示其关注点是满足消费者需求，而不是竞争对手的行动。针对国际业务，拼多多表示非常重视利用供应链专业知识创建新销售渠道。关于收入增长，拼多多表示，虽然短期盈利能力不是首要任务，但将继续在促销和服务升级等领域进行投资。
今年以来，拼多多的股价已上涨约80%，市值已超过阿里巴巴，成为中国电商市值新一哥。
摩根士丹利将拼多多视为中国电子商务领域的首选，认为它在消费者对价格敏感特征的环境中占据最佳位置。
美团竞争压力加大
美团三季度的业绩表现超出市场预期。财报显示，美团当季实现营收764.7亿元，同比增长22.1%，经调整净利润达57.3亿元，同比增长62.4%。
美团的业务发展经历多个阶段，从最初的团购逐渐扩展到酒旅业，再到外卖业务，实现了从到店服务向到家服务的覆盖。近年来，美团开始涉足商品零售等新业务，包括闪购、买菜、优选等。
财报显示，美团三季度新业务总收入187.8亿元，同比增长15.3%。然而，这一增长是在成本增加的情况下达成的，意味着美团在新业务上仍需投入大量资源，才能实现盈利。
美团与抖音之间的竞争备受关注。近两年，抖音积极进军本地生活领域，通过其强大的用户基础和内容优势，构建闭环消费体验，取得了一定的市场份额，且具有强大的用户黏性和转化潜力。
美团股价在业绩公布后下跌至87.9港元，跌幅约15%。
机构对美团短期盈利兑现预期存在分歧。第一上海证券认为，美团的外卖业务表现稳健，到店酒旅业务增速迅猛。但新业务仍在亏损，暂不对新业务进行估值。第一上海估算美团目标价为151港元，维持买入评级。
摩根大通认为，美团面临消费疲软、竞争加剧和社区团购业务效率低下等问题，市盈率预测下跌31%。鉴于新业务仍然亏损，摩根大通下调了美团盈利预测，将评级由增持改为中性，目标价为100港元。
B站减亏仍在路上
哔哩哔哩三季度财报显示，当季营收58.1亿元，与2022年同期基本持平；调整后净亏损约8.6亿元，同比收窄51%。B站利润连续五个季度增长，到三季度首次实现经营现金流转正，毛利润14.5亿元，同比提升38%。
增值服务和广告是B站主要收入来源，包括会员订阅收入及直播业务的增值服务收入同比增长17%，达到26亿元，占总营收的45%；广告收入同比增长21%，达到16亿元，占总营收的28%。B站通过直播业务推动增值服务的收入增长，同时将优质流量转化为广告收入，三季度日均活跃用户达1.03亿，较2022年同期增加14%。
不过，虽然B站的日活用户数达到上亿级别，用户粘性也有所提高，但广告表现未见改善，市场对其商业化潜力仍存担忧。
同时，B站的游戏业务表现低迷，三季度移动游戏收入9.9亿元，同比减少33%。
哔哩哔哩表示2023年全年预计净营业额总额将处于低端范围，这也加剧了投资者的担忧，业绩公布后公司股价下跌约14%。
券商对哔哩哔哩的市场前景存在不同预期。
摩根士丹利认为，B站新游戏前景不确定、广告收入增长放缓，明年将面临收入下行的风险。此外，公司距离实现收支平衡仍有一段距离。
摩根大通也认为，受移动游戏收入不及预期影响，哔哩哔哩四季度收入将低于市场预期。
美银证券对哔哩哔哩的前景则持乐观态度：B站正在优化游戏业务，将精力集中在更有前景的游戏上；且公司计划将员工数量减至9100人，有助于降低成本。
