本文来自格隆汇专栏：中金研究 作者：林英奇、许鸿明等
事件
中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。
评论
货币目标的新表述。经济工作会议提到“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，与此前货币政策报告“同名义经济增速基本匹配”的提法有所调整，我们认为相比之前对于货币和信贷调控目标的拆解更细，在低通胀、信贷需求较弱的环境下信贷增速可能下行。我们注意到M2增速与长期名义GDP增速中枢较为接近，假设明年维持5%左右的实际经济增长和较低的通胀水平，M2增速可能从今年10%左右的水平略有下降。
盘活存量资源。经济工作会议提到“盘活存量、提升效能”，与金融工作会议“盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率”的提法一致。三季度央行货币政策报告（下称《报告》）专门阐述“盘活存量资金、提高资金使用效率”（参见我们此前的报告《货币政策报告的深意》[1]），提到信贷需求随经济转型调整的大趋势，影响因素包括房地产贷款占比下降、地方融资平台贷款偿还、基础设施资产盘活、直接融资替代等；在这一环境中，银行要“把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡”，指出了当前信贷需求不足同时信贷增长过快导致息差承压的问题；在这一趋势下银行应“寻求新的信贷合理增长水平”，我们认为意味着长期来看信贷持续高增长的必要性可能降低，更加重视资金的投向和使用效率。同时，《报告》提到“不宜过于关注新增贷款情况”，也意味着市场未来对金融数据的解读不应过度关注绝对规模，接受信贷不再保持大幅多增的“新常态”。
关注设备更新信贷支持。经济工作会议提到“推动大规模设备更新”，相关领域有望得到信贷支持。2022年9月中国人民银行设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款；专项再贷款采取“先贷后借”的直达机制，按月发放。对于金融机构2022年9月1日至2022年12月31日期间发放的合格贷款，人民银行按贷款本金等额提供资金支持。设备更新改造再贷款为阶段性货币政策工具，截至2023年9月末2000亿元额度使用余额1672亿元。本次设备更新领域主要为“提高技术、能耗、排放等标准”，与上一轮设备更新再贷款略有不同，未来关注是否推出类似再贷款工具，以及对信贷的撬动作用。
信贷启示对银行的影响。综合考虑经济工作会议中对于货币目标的新表述、盘活存量资源的政策导向、以及平滑信贷波动的引导，我们认为明年信贷和货币增速可能有所下行。在这一背景下，此前货币政策报告提出银行“把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡”，未来贷款量价有望更加平衡、可持续，金融支持实体经济的效果不应简单追求规模的绝对增长，而更重视资金的投向和使用效率；对于银行而言，这一政策导向具有长远的意义，有望降低对息差的压力，减少信贷资源的无效使用，更有利于行业保持“合理利润”。另一方面，保持适度的信贷增长也有必要，防止抽贷、断贷对实体经济现金流的影响和资产质量的冲击，如何把握这一平衡是我们观察政策效果的关键。截至前三季度国有大行/股份行/区域行净息差同比收窄幅度分别为23bp/19bp/16bp，国有大行息差压力相对更大，降低信贷增长的要求对息差压力缓解更多，对于中小银行而言贷款竞争压力也有望降低，未来观察银行能否在量价“新常态”下实现收入增速的企稳，信贷需求是否改善是最为关键的变量。
风险
地方隐性债务风险，房地产风险。
注：本文摘自中金公司2023年12月13日已经发布的《经济工作会议对信贷的启示》；林英奇 SAC 执证编号：S0080521090006；SFC CE Ref：BGP853；许鸿明 SAC 执证编号：S0080523080007；周基明 SAC 执证编号：S0080521090005；SFC CE Ref：BTM336；张帅帅 SAC 执证编号：S0080516060001；SFC CE Ref：BHQ055；
